ENO ESG ajudou as empresas latino-americanas a atravessar a pandemia?
ESG é a sigla em inglês para o cuidado de uma empresa com o ambiente, as pessoas e a governança. Em três estudos com empresas de capital aberto de 2018 a 2023, a tese pergunta se uma nota ESG mais alta muda o salário dos executivos, o lucro, o valor de mercado e os juros que a empresa paga, e se a pandemia mexeu nisso. Explicada em 12 telas.
A empresa apoiada nos três pilares do ESG e os resultados que a tese acompanhou. Esquema: as alturas não são dados.
Três letras resumem como uma empresa trata o planeta, as pessoas e o próprio comando
As empresas divulgam o que fazem em cada frente, e bases de dados como a Refinitiv transformam isso numa nota ESG. A tese usa essa nota, a total e a de cada letra. Vire os cartões.
Definições das seções 3.3.2 e 4.3.2 da tese. A nota mede o que a empresa divulga e faz em cada tema; a tese fala em divulgação ESG (ESG disclosure).
Ser responsável dá retorno? Os estudos ainda não concordam
O tema explodiu: os artigos com "ESG" passaram de menos de cem por ano até 2018 para 1.164 em 2023. Mas uma revisão de mais de mil estudos achou de tudo. E quase todos olham para mercados desenvolvidos, não para a América Latina.
Toque num tipo de resposta.
De cada 100 estudos sobre ESG e desempenho financeiro publicados de 2015 a 2020 (Whelan et al., 2021, citado na seção 3.2.1). Contagem de artigos na Scopus: Ararat et al. (2021), citado na seção 1.1.
Três estudos, seis anos e uma crise no meio
A pandemia foi um teste-surpresa: ninguém escolheu a nota ESG pensando nela. O autor comparou as mesmas empresas antes (2018–2019), durante (2020–2021) e depois (2022–2023), com dados de balanço, de mercado e de remuneração (análise de dados em painel).
anos tratados como pandemia nos modelos
Seções 2.3, 3.3 e 4.3. Dados da Refinitiv, da Capital IQ e da CVM (Formulário de Referência); estudos 2 e 3 em dólares. Registros = empresa × ano. A tese não informa quantas empresas há em cada estudo; no Estudo 3, os 1.020 registros da estatística descritiva equivalem a cerca de 170 empresas por ano (1.020 ÷ 6, conta nossa).
Quatro contas simples medem valor, lucro e o preço do dinheiro emprestado
Cada estudo mede o desempenho por razões entre dois números do balanço ou da bolsa. Escolha uma e mexa nos valores de uma empresa imaginária.
Empresa imaginária: os valores são ilustrativos, só para mostrar a conta. As definições são das Tabelas 3 e 5 da tese. O estudo 1 usa o Q e o ROA; o 2, o Q, o ROA e o ROE; o 3, o custo da dívida.
Com nota ESG mais alta, o pagamento dos executivos acompanha mais de perto o desempenho
Pela teoria da agência, o salário dos executivos deveria subir e descer com o desempenho da empresa, para que eles defendam o interesse dos acionistas. Nas empresas da B3, esse elo ficou mais forte quanto maior a nota ESG. A pandemia não o reforçou.
Tabela 4 (GMM sistêmico, seis modelos, 441 registros de 2018 a 2023). Pagamento = remuneração total dos executivos (salário, bônus e opções), em log. A espessura da seta é um esquema: mostra a direção do efeito, não o tamanho. Associação, não causa.
Nota ESG mais alta veio com mais valor de mercado e mais lucro
Comparando cada empresa com ela mesma ao longo dos anos, a nota ESG andou junto com o valor de mercado (Q) e o lucro sobre o ativo (ROA). No lucro sobre o patrimônio (ROE), só uma pista fraca. Já os anos de pandemia puxaram o valor e o lucro para baixo.
Tabela 7: efeitos fixos com erros robustos, 488 registros, R² de 17% a 19%. A tese também refaz a conta com outro método (GMM) como teste de robustez. As escalas das medidas são diferentes: compare a direção e a força, não o tamanho dos coeficientes.
Na pandemia, a nota ESG pesou ainda mais no valor e no lucro
Para ver se o ESG serviu de proteção na crise, o autor acrescentou um termo que mede o efeito a mais da nota ESG nos anos de 2020 e 2021. A pandemia sozinha derrubou o Q e o ROA; nas empresas com nota ESG mais alta, a queda foi compensada em parte.
Toque num quadro para ler o resultado.
Tabela 8 (efeitos fixos com erros robustos, 1.018 registros). Setas: ↑ sobe, ↓ desce, — sem efeito estatístico. Estrelas: significância a 10% (*), 5% (**) e 1% (***). Associação, não causa.
Nota ESG mais alta, juros menores, mas a pandemia não ampliou essa vantagem
Quem empresta dinheiro olha o risco. Empresas com nota ESG mais alta pagaram juros menores sobre a dívida, na nota total e em cada letra. Nos anos de pandemia, porém, a nota não trouxe desconto a mais: a crise pesou mais que o ESG.
Figura 6 (efeitos fixos com erros robustos, oito modelos, 1.019 registros, R² de 14% a 19%). Custo da dívida = despesa de juros ÷ dívida média. Mostramos só a direção e a força: as escalas da nota e do custo não permitem ler o tamanho do efeito. A tese destaca a governança; os pilares não foram comparados por um teste.
A pandemia mudou o peso do ESG? Depende de onde se olha
Faça sua aposta e vire o cartão. Respostas pelas tabelas dos três estudos.
O ESG ficou do lado bom em tudo; a crise só o reforçou no valor e no lucro
Cada linha é um resultado; cada coluna, um efeito: a nota ESG em todos os anos, os anos de pandemia e o efeito a mais da nota ESG na pandemia. Toque num bloco.
Ver os coeficientes em tabela
Montado por nós com as Tabelas 4 (modelos 3 e 6), 7, 8 e a Figura 6. No custo da dívida, "diminui" é bom para a empresa. As duas primeiras linhas medem quanto o pagamento dos executivos acompanha o desempenho.
ESG é também uma decisão financeira
Gestores
O autor recomenda levar o ESG para as decisões financeiras, sobretudo a governança, para conseguir crédito mais barato e mais resistência a crises.
Investidores
Para o autor, a nota ESG é um sinal de resiliência, mais valioso em tempos de incerteza, como mostrou o efeito a mais no valor e no lucro durante a pandemia.
Conselhos
Leitura nossa: nas empresas da B3 com nota ESG mais alta, o pagamento dos executivos acompanhou mais o desempenho, o que interessa a quem desenha a política de remuneração.
Reguladores
O autor defende regras que promovam práticas ESG autênticas e transparentes, que contribuam para a economia, a sociedade e o ambiente.
O que esta pesquisa não diz
- Seis anos (2018–2023): pouco para ver efeitos de longo prazo do ESG e da pandemia. · segundo o autor
- Só empresas abertas da América Latina, e o Estudo 1 só do Brasil: os resultados podem não valer para empresas fechadas, pequenas ou de outras regiões. · segundo o autor
- Notas de uma única base (Refinitiv), que podem ter falhas, e tratadas da mesma forma em todos os setores. · segundo o autor
- Associação, não causa; os modelos explicam menos de 20% da variação, e mostramos direção e força, não tamanho. · observação nossa
Créditos
OLIVEIRA, Isaac Gezer Silva de. Essays of corporate finance and ESG. Tese (Doutorado em Administração de Empresas) — Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2024. Orientador: Prof. Dr. Wilson Toshiro Nakamura.
A tese foi escrita em inglês, com apoio da CAPES e do Instituto Presbiteriano Mackenzie. Esta versão simplifica o trabalho para o público em geral; as fórmulas, os controles e as tabelas completas estão no texto original.